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掌握正確投資績效 就看ROE

整理：黃嫈琪

如果沒有真正搞懂財報數據的意義，很有可能造成投資上的誤判。財報專家蕭世斌（怪老子）指出，投資者一定要徹底了解財報整體架構，才能正確解讀企業的獲利能力以及財務結構，進而找到能長期持有的好公司。

由於，近年台股財報配合國際財務報導準則（IFRSs）做了調整，他便將這項變化的影響寫《怪老子帶你看懂財報選好股全新增修版》，對剛開始學習的新手或已在運用財報投資的人，這都是一本案頭必備的財報教戰經典。

怪老子表示，在分析財報時，如果不了解其中的意義，恐對數據做出錯誤的解讀。他在第2章解讀「資產負債表」時，就舉例說明，大家常看到媒體報導某公司「1年賺1個股本」這句話，很多人都不清楚這到底代表什麼意思。假設A公司股本10億元（若面額10元，則為1

1.股本並不等於股東投入資金：只有一種狀況除外，那就是公司剛成立時，以股東投入的資金為股本，此時股本金額等於權益金額，因為其他權益科目的金額都是零。

然而，隨著公司盈餘年年增加，沒有配給股東的盈餘就會歸入權益底下的「保留盈餘」；當公司溢價發行股票，股價超過面額的金額則會歸入權益底下的「資本公積」。保留盈餘和資本公積就相當於股東再投入的金額，和股本共同成為權益的一部分。這時候股本的意義，只剩下計算股數而已，代表這家公司賺的錢會被分成多少份；擁有愈多股數，就能分到愈多盈餘。因此，權益的總額（股本＋保留盈餘＋資本公積……等）才是股東投入的總資金。

2.股東的報酬率不是看EPS，而是看ROE：盈餘代表公司獲利的總額，但是每個股東擁有的股數不一樣，在衡量公司能為股東賺到多少錢時，就會以每股為單位。EPS為10元，確實是賺了1個股本沒錯，但並不代表股東的投資報酬率100%，兩者的意義完全不一樣。

股東的投資報酬率又該怎麼計算呢？很簡單，就是股東權益報酬率（ROE）的觀念，我們用一個簡單的算式來理解：「盈餘（本期淨利）／淨值（權益）」。如果要以每股為單位，只要把算式改為「EPS／每股淨值」即可。

以大立光（3008）為例，2017年EPS達193.65元，相當於賺了19個股本，彷彿賺了1900%投資報酬率，但每股投入金額（每股淨值）卻是高達688.81元，簡單計算股東的投資報酬率只有28.1%（＝EPS193.65元／每股淨值688.81元）。而股價跟EPS高度相關，即便市場只給予10倍本益比，合理股價也是1,930元（＝EPS 193.65元×本益比10倍）；難怪大立光成為台灣股市的股王，2017年股價最高漲到6,075元，創下台股歷史紀錄。

大立光可以說是台股當中，股東投資報酬率最高的企業嗎？那可不見得。仔細看大立光2017年底母公司的權益會計科目，總權益將近924億元，股本卻只有13億4,100多萬元，股本僅占權益1.45%；可見大立光股本非常小、在外流通股數並不多。

來看大立光2010～2017年財報當中的股本、權益與盈餘數字，它的稅後淨利年年增加，股本一直維持不變，EPS也持續飆高。

股本沒有增加，並不代表股東再投入金額沒有增加；像大立光有近924億元的權益中，不僅只有股本這個項目，另外有將近919億元是「保留盈餘」，可見大立光把許多盈餘留在公司內，沒有配給股東，而留下來的保留盈餘，就可視為股東再投入的資金。

因此，大立光即便賺了19個股本，也不代表股東的投資報酬率高達1900%，這兩者有很大的差別。要計算股東的投資報酬率，不能只用股本去算，而是要用整體的權益去算。

大立光的股本僅占權益的1.45%，這代表只要ROE達到1.45%，就可以賺1個股本。換句話說，如果定存年利率為1.45%，經營者只要將股東的投入拿去做定存，也幾乎可以賺1個股本，相信這不是股東真正想要的。因此，以賺幾個股本來判斷公司的獲利能力或股東投資報酬率，並不實際。

股東投資報酬率應該要用ROE來判斷，大立光在2017年的ROE是30.7%（此處的ROE以「稅後淨利／平均權益」計算），這樣的經營績效確實非常好，可是我們還不能說它是台股當中股東投資報酬率最高的公司，畢竟還是有其他企業的ROE高於大立光。

怪老子強調，要評估公司為股東賺錢的績效，就要採取正確的指標才行；這就是為何股神華倫．巴菲特那麼重視股東權益報酬率，因為它才能真正反映投資績效。

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現在已經過了人生的四分之一，在我消失在這個世界之前，現在已經過了人生的四分之一，我誰都不要，在我消失在這個世界之前，照顧你生命中的每一天，我誰都不要，前世的五百次回眸，什麼都別說了，我會跟妳共同建立溫暖的家。

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